Sección 0.3
Por qué existen estos productos
Pregunta esencial
¿Qué puede aportar realmente un producto estructurado a una cartera que una inversión tradicional (depósito, bono, acción) no aporte ya? ¿Cómo saber si el producto propuesto merece la pena?
Un producto estructurado nunca es un fin en sí mismo: es una solución de inversión construida para responder a una necesidad concreta, allí donde un instrumento simple (depósito, bono, acción) solo cubriría parcialmente el objetivo perseguido. La construcción de un producto estructurado empieza siempre por la formulación y la comprensión de la necesidad.
Detrás de la diversidad de productos encontramos casi siempre una (o varias) de cinco necesidades fundamentales. Identificar la necesidad dominante orienta de inmediato hacia la familia de productos adecuada, vista en la sección anterior.
Antes de la visualización, reflexione
«Quiero una rentabilidad mejor que la de mi cuenta bancaria»
Un cliente dice: «quiero una rentabilidad mejor que la de mi cuenta bancaria». ¿Es un objetivo suficiente para elegir un producto estructurado? ¿Qué le falta a esta formulación?
Se trata aquí de necesidades del inversor (el «porqué»), que no hay que confundir con las cinco familias SSPA vistas en 0.2 (el «qué»: Capital Protection, Yield Enhancement, Participation, Credit-Linked, Leverage). Una misma necesidad puede cubrirse con varias familias. Haga clic en una necesidad para ver lo que busca el cliente, su benchmark natural y un ejemplo concreto.
Cobrar un cupón atractivo en un mercado que se anticipa estable, ligeramente alcista o en ligera caída. Punto crucial: estos productos, por regla general, no son de capital garantizado. Existen mecanismos de protección (low strike, barrera europea o americana), pero cuando el subyacente es una acción, el riesgo soportado sigue siendo un riesgo de renta variable, no un riesgo de renta fija.
La trampa absoluta sería comparar un reverse convertible con un bono. El cupón no es un interés de prestamista: remunera una toma de riesgo de renta variable (en realidad se vende una opción). La referencia correcta es, por tanto, la exposición directa al subyacente (tener la acción, o una estrategia de rentabilidad tipo venta de put sobre ese mismo subyacente), no un bono.
Un Barrier Reverse Convertible al 8 % sobre el SMI: leerlo como «un bono al 8 %» es el error clásico. Por debajo de la barrera se sufre la caída del SMI; el verdadero punto de comparación es, por tanto, la exposición al SMI, no un empréstito de renta fija.
Es el reflejo más importante de todo el recorrido que conduce a crear un producto estructurado: no se juzga por su «atractivo aparente» (cupón elevado, participación fuerte), sino por su capacidad de hacerlo mejor que lo que el inversor obtendría de otro modo, para el mismo horizonte y el mismo riesgo. Ese punto de comparación se llama el benchmark. Si no se bate, el producto ha fracasado, aunque haya «rendido algo». Por supuesto, en el análisis también es importante tener en cuenta la reducción potencial del riesgo asumido por el inversor. El ejemplo del reverse convertible es elocuente: ganancia limitada, pérdida de capital similar a la del subyacente pero con una probabilidad de materializarse más baja gracias a la barrera.
Un matiz capital: «batir el benchmark» no significa solo «rendir más». Se juzga a riesgo comparable, y un producto también puede ganar asumiendo menos riesgo que su benchmark. Un reverse convertible con low strike, por ejemplo, es menos arriesgado que tener el título directamente: se reduce el riesgo de pérdida, pero también se reduce el potencial de subida. El buen producto no es el que más promete, sino el que ofrece el mejor binomio rentabilidad / riesgo respecto a lo que busca el cliente.
Las cinco necesidades anteriores se materializan al vencimiento del producto (cupón final, capital reembolsado, rentabilidad constatada). Pero entre la compra y el vencimiento, el producto tiene un valor de mercado que fluctúa: es el mark-to-market (MtM). Un producto puede responder perfectamente a la necesidad perseguida a plazo y, aun así, mostrar durante su vida un valor de mercado «frustrante»: este no replica plenamente la promesa de la fórmula, que solo es válida al vencimiento.
En efecto, durante su vida, su precio se explica por múltiples factores no siempre fáciles de anticipar (nivel del subyacente, volatilidad, tipos de interés, dividendos, pero también tiempo restante, riesgo de crédito del emisor, correlación, etc.), que pueden no corresponder a la intuición del inversor.
Identifique la necesidad dominante, el punto de comparación correcto en esta situación y el riesgo principal que hay que explicar al cliente:
Mensaje clave
Antes de cualquier propuesta, identificar cuál de las 5 necesidades fundamentales está en juego: rentabilidad, protección, exposición a medida, cash-flow, diversificación. Después, nombrar su benchmark: el producto solo tiene sentido si lo hace mejor que lo que el cliente obtendría de otro modo, a horizonte y riesgo comparables. Identificar también los riesgos inherentes al producto, no solo sobre su perfil de reembolso al vencimiento, sino también sobre su valor de mercado durante su vida.
En la práctica, un mismo producto responde a menudo a varias necesidades a la vez. Un autocall protege el capital de forma condicional (protección), paga un cupón (rentabilidad) y se reembolsa anticipadamente si el mercado sube. La familia se elige a partir de la necesidad dominante; las necesidades secundarias afinan los parámetros (barrera, frecuencia del cupón, plazo).
Pregunta 1 / 4
Un gestor quiere exponer a su cliente a la temática de la inteligencia artificial mundial sin comprar él mismo una cesta de acciones tecnológicas. ¿Qué necesidad fundamental ilustra esto principalmente?
Pregunta 2 / 4
Un cliente compara un Barrier Reverse Convertible al 8 % sobre el SMI con «un bono que rindiera un 8 %». ¿Por qué es engañoso este razonamiento?
Pregunta 3 / 4
Un family office reinvierte un bono llegado a vencimiento en un producto para obtener flujos trimestrales regulares, sin tener que liquidar otras posiciones de la cartera. ¿Qué necesidad ilustra este caso?
Pregunta 4 / 4
Un capital garantizado al 100 % a 5 años, sin cupón, ofrece un 40 % de participación en el Eurostoxx 50. Un bono del emisor a 5 años paga un 3 % anual. ¿Cuál es la forma correcta de juzgar este producto?