Sección 0.2
Las grandes familias de productos
Pregunta esencial
El mercado suizo cuenta con decenas de miles de productos cotizados, bajo cientos de nombres comerciales. ¿Cómo orientarse? ¿Y qué hay que mirar primero para comparar dos productos?
Los productos estructurados presentan una gran diversidad: existe un número enorme de ellos, las posibilidades de estructuración son en teoría ilimitadas y la innovación siempre encuentra ahí su lugar. Pero, a pesar de esta profusión, todos se encuadran en un número limitado de grandes familias, cada una de las cuales responde a una intención de inversión precisa. Saber encuadrar un producto en su familia, antes incluso de conocer su fórmula exacta, es el primer reflejo del profesional.
La referencia suiza para esta clasificación es la Swiss Derivative Map©, publicada por la SSPA: dos familias (productos de inversión y productos apalancados), cinco categorías y veinticuatro tipos de productos identificados por un código de cuatro cifras. Aquí nos quedamos en el nivel de las familias; el detalle de cada producto (payoff, ejemplos numéricos, simuladores) es objeto de módulos específicos, presentados más adelante en el programa.
Formule primero su intuición
¿Cuántas familias?
Frente a las decenas de miles de productos negociados y a nombres comerciales muy variados (Phoenix, Athena, Kick-In, Express, Shark Note, Catapulte…), ¿cuántas grandes familias bastan para encuadrarlos casi todos? ¿Y qué distingue fundamentalmente una familia de otra?
Dos familias, cinco categorías. Haga clic en una categoría para revelar la intención del inversor, el compromiso aceptado y el perfil de reembolso a vencimiento.
Productos apalancados (warrants, knock-out, mini-futures) que sirven para cubrir posiciones o tomar una exposición apalancada con la que expresar una visión de mercado sobre subyacentes tradicionales (acciones, índices, divisas, materias primas).
Participar en el comportamiento de un subyacente (la mayoría de las veces al alza, aunque algunas estructuras juegan la caída) recuperando, como mínimo, un nivel de capital fijado de antemano, pase lo que pase en los mercados.
Esta garantía del capital la ofrece el emisor: está por tanto sujeta a su riesgo de crédito. Si el emisor incurre en impago, el capital deja de estar garantizado.
Dirección esperada en el subyacente (subida, o caída en las variantes bear), pero se quiere estar protegido frente a un movimiento adverso marcado. El objetivo último: hacerlo mejor que el tipo «garantizado» que habría ofrecido el emisor durante el mismo período (su tipo de interés sin riesgo). Si no, más vale prestar directamente al emisor.
Un producto cuyo capital está garantizado al 100 % puede parecer casi mágico, sobre todo cuando los tipos son elevados y las condiciones del producto (la exposición a la subida del subyacente) son favorables. A finales de los años 2000, antes de la crisis, no era raro poder garantizar a la vez el 100 % del capital y ofrecer una participación superior al 100 % en la subida de un índice de acciones. Sin embargo, los riesgos son muy reales, y es importante no equivocarse sobre el objetivo de estos productos.
El verdadero punto de comparación no es cero: es el tipo de interés que el emisor ofrecería durante el mismo período por un bono clásico (el tipo de interés ofrecido por el emisor). El objetivo de un producto de capital garantizado es batir ese tipo: se renuncia al interés fijo que se habría percibido y se «transforma» en una participación en la subida de un subyacente. Si el subyacente rinde lo suficiente, se hace mejor que el bono; si no, el producto pagará menos que el bono de referencia y hará soportar una pérdida de «oportunidad».
Al final, lo que cuenta no es por tanto el nivel de indexación tomado aisladamente, sino que el comportamiento esperado del subyacente durante el período de inversión, ajustado por el porcentaje de indexación ofrecido por el producto, permita hacerlo mejor que ese tipo de interés. Es contraintuitivo, pero un nivel de indexación elevado (o bajo) nunca basta, por sí solo, para decir si el producto es atractivo (o no): todo depende de lo que se anticipe para el subyacente durante el plazo.
Esta lógica, el interés sacrificado que financia el motor de rentabilidad, es la clave de lectura de todos los productos cuyo capital está garantizado al 100 % por el emisor a vencimiento.
Sobre el papel, la SSPA y su Swiss Derivative Map proponen una nomenclatura común: un código (1100 → 2300), una familia, un perfil de payoff. En la práctica, este esfuerzo de homogeneización apenas ha cuajado: la clasificación existe, pero los nombres comerciales, en cambio, siguen siendo totalmente libres, y esto es una fuente de confusión permanente sobre el terreno.
Un mismo producto, pongamos un autocall con cupón condicional (código SSPA 1255/1260), se comercializa bajo marcas muy distintas según el emisor y el distribuidor:
El reflejo que hay que adquirir desde ahora: no fiarse del nombre, sino fiarse únicamente de la Term Sheet, el único documento que permite comprender con precisión los términos exactos del producto (subyacente, barrera, cupón, vencimiento, condiciones de reembolso, etc.). Es la única forma de comparar lo comparable entre dos emisores.
Clasifique cada producto según las características de su Term Sheet:
Mensaje clave
Todo producto estructurado se encuadra en una de cinco categorías, agrupadas en dos familias. El nombre comercial no dice la familia: solo la categoría SSPA y el perfil de payoff permiten comparar dos productos. El detalle de cada familia llegará en el Módulo 3.
Tres referencias que conviene retener: (1) Dos familias. Los productos de inversión (protección, rentabilidad, participación, crédito) se mantienen en cartera; los productos apalancados (warrants, mini-futures…) son herramientas generalmente a corto plazo y con un fuerte apalancamiento. (2) Cinco categorías bastan para encuadrar la inmensa mayoría de los productos cotizados. (3) El nombre comercial no es la familia: un «Phoenix», un «Express» o un «Athena» no basta para determinar las funcionalidades precisas del producto.
Cómo se construye un «capital garantizado»
Haga clic en cada bloque para activar una pregunta de reflexión
Pregunta 1 / 4
Un cliente menciona un «Phoenix» con cupón del 8 % sobre valores bancarios europeos. ¿A qué gran familia SSPA pertenece este producto?
Pregunta 2 / 4
¿Según qué criterio clasifica la SSPA ante todo los productos estructurados?
Pregunta 3 / 4
Dos bancos proponen un producto idéntico en su mecánica (autocall con cupón condicional sobre el Eurostoxx), pero uno lo llama «Phoenix» y el otro «Express». ¿Por qué?
Pregunta 4 / 4
De estas categorías, ¿cuál no es una familia de productos de inversión, sino que pertenece al apalancamiento?